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李迅雷：下半年投资机会将更多地来自供给侧

2020-09-02 浏览:
q/pq 今天实时q/pq q/pq东吴证券金秋战略：牛市能走多远q/pq q/pq东吴金秋政策会议 |大消费场所：内部循环，新消费q/pq q/pq东吴金秋政策会议 |上游能源领域：全球电气化，平坦未来q/pq q/pq东吴金秋政策会议 |特殊领域：中国萨斯工业痛点q/pq q/pqwan证券 |保持银行股票波动向上预期q/pq q/pq 原题：关注投资机会的供给方 来源：Lixunlei融资和投资q/pq 年初以来，受经济突然出现负增长的影响，但住房市场和股票市场呈上升趋势，这实际上是需求方政策的结果。货币和财政政策将来会继续刺激需求吗？如何运行国内外双循环新的发展模式？本文试图讨论。q/pq 需求侧力是必要的，但有缺点q/pq 面对全球暴发的突然爆发，许多国家已经采取了降息政策和实施量化宽松政策，美国两次降息，接近零利率，中国也不例外，降息率，截至6月1年lpr下降46个基点至3.85%，五年lpr下降20个基点至4.65%。m1和m2同时增加。q/pq 在财政政策方面，除了发行1万亿特别政府债券和3.75万亿地方特别债务外，中国还将赤字率提高到3.6%。但美国的财政政策比我国强得多，预计今年的赤字率将达到15%左右。q/pq 例如，在美国，大多数人口受到艾滋病的补贴，失业救济金分配严重，美国第二季度的可支配收入同比增加了11.5%，高于10.7%，导致25.7%的储蓄率。今年上半年，中国可支配收入名义上涨2.4%，降价1.3%，远低于美国。与此同时，与去年同期相比，该国人均消费支出名义下降了5.9%。q/pq 因此，美国是典型的现金补贴和消费现状，导致溢出效应，资本流向股市，纳斯达克指数创新高度。a股市场的开户数量也大幅增加，公共基金发行规模达到创纪录的现象。q/pq 然而，对于国内来说，这次应对大量水资源的爆发，再次提高了宏观杠杆率，前七个月新增贷款13.1万亿元，每年2.4万亿元。此外，这一流行病对传统工业以及低收入和中等收入人群的收入产生了更大的影响，美国失业率上升，人均工资上涨，这表明低收入人群失业，传统工业生活更加糟糕。q/pq 2016-2019年高收入群体可支配收入增长速度快 资料来源：中泰证券研究所国家统计局 但刺激需求的效果是什么？除了中国之外，2020年主要经济体的gdp增长在很大程度上是负增长，美国和欧盟预计将下降到-8%，而中国今年的gdp增长估计约为2%，这决定了家庭收入增长将保持在2%左右，对国内需求的影响有限。q/pq 爆发后，豪华住宅被抢购，奢侈品被排成长队，汽车市场低迷，但豪华汽车销量增长。股票市场和房地产市场繁荣所带来的财富效应进一步加剧了分化，也反映了需求方刺激政策的弊端。虽然紧急注入流动性是避免流动性危机的必要条件，但缺点是不仅增加了社会债务，增加了资产泡沫，而且增加了收入差，使结构性问题更加突出。q/pq 也就是说，通过刺激需求，难以大幅度增加居民部门的收入，但可能导致资产泡沫扩散，收入差距扩大，而且只依靠收入再分配来缩小收入差距，从而扩大国内需求的影响，但这就是体制供给的范围。q/pq 供给侧q/pq中大双周期力点 如何运行国内外双循环新的发展模式？有些人明白，由于外部需求不够，刺激内需。然而，如前所述，刺激国内需求有许多弊端，无法得到解决。事实上，自今年下半年以来，货币政策已不再继续放松的趋势，预期的降息没有发生，债券市场收益率再次上升。q/pq 这解释了总体政策的局限性，因为当前全球经济面临的核心问题是结构性问题，而不是总需求。2015年短期股市泡沫最终被打破，反映了当时过度财政和货币政策刺激的问题，因此今年的政策重点是防止2015年刺激计划的复苏。q/pq 当前经济的一个特征之一是差异化，差异化反映了股票的经济特征，是经济增长的象征，经济运行的周期性特征弱化，长期反周期政策使宏观杠杆水平显著提高，反过来又限制了空间继续刺激需求。因此，通过继续实施货币宽松和扩大财政赤字，存在更大的风险。同时，实施收入再分配政策（如房地产税、资本收益税等）不现实，容易引发系统性金融。q/pq 因此，在当前全球产业链块的爆发和中美摩擦的背景下，让国内大流通顺畅，不断提高开放性，使国内外双周期相互促进显得尤为重要。q/pq 扩大进口替代比例是国内大流通的重要任务之一，尤其是对外依存度高的进口货物的替代。例如，2020年上半年，我国商品贸易出口下降3.0%，进口规模下降3.3%，集成电路进口规模上升13.12%。q/pq 从进出口弹性的角度来看，我国进口对先进设备和关键部件的依赖具有很强的刚性，即使在经济活动爆发时，压力测试也会急剧停止。除了芯片产业链的设计、制造技术在国外的依赖度较高，我国在cnc机床、新材料、光学设备等方面的依赖度也很大。q/pq 因此，今后国家在科学和技术领域的投资规模将继续增加，并将指导社会资源的各个方面的筹资，例如优先进入关键技术领域，以减少今后关键产品的外部依赖。因此，今年以来，科技企业股权融资规模大幅度增加，实际上也在增加资本市场的产品供应。q/pq 此外，原材料（包括：粮食、能源、矿产资源等）在我国进口下又占据了半壁山，在外部风险加剧的同时，相关的粮食安全、能源安全、资源安全也成为内部流通的终点，需要进行另一次改革。例如，2019年，原油进口达5.1亿吨，增加了9.5%，外部依赖增加到72.45%；天然气进口增加了6.9%，外部依赖增加了44%。q/pq 对海外原油和天然气的依赖持续增加 来源：风力，中泰证券研究所q/pq 就资源储备而言，我国中西部地区的潜在储备高度依赖外资需求的资源品种的补充。这意味着，提高资源利用率，开展新一轮西部大开发，是减少资源对海外依赖的必由之路。q/pq 下一个投资机会在哪里？q/pq 老子说，管理一个大国就像烹饪一点新鲜。当经济规模相对较小的时候，大国的改革可以打破红灯，感觉到过河的石头，现在，经济体积已经很大，需要稳步发展。例如，目前不会征收房地产税，因为房地产占中国经济增长的20%至30%。但是征收房地产税并不意味着没有办法控制房价，因为只有消除泡沫才能确保金融和经济安全，因此预计未来房地产投资回报将下降。q/pq 在m2/gdp超过200%的时代，中国的资产泡沫不仅体现在房地产领域，也体现在其他资产领域。遏制资产泡沫有两个方向，一个是抑制需求，例如购房、收紧货币，另一个是扩大供应。对于房地产行业来说，灾后供给的大规模扩张，因为中国城镇居民的住房拥有率达到97%，超过20%的美国居民在投资、投机需求、住房空置率方面一直居高不下。q/pq 因此，在大规模资产配置方面，减少房地产配置增加了金融资产的比重，符合时代的双周期背景。同时，基于股权的股票基金连续两年的平均业绩吸引了大量银行储蓄资金在证券市场上购买金融产品，因为银行的现金处理产品被打破，基于净值的产品被暴露。q/pq 但对于资本市场来说，并不难发现股票市场的价值水平已经很高。但由于资本市场相对较小，而且股权融资在社会融资总额中所占比例很低，抑制需求是没有意义的。q/pq 因此，在双循环模式下，发展多层次资本市场，扩大试点登记制度，使更多的高新技术和创业融资上市，是一种扩大供应战略。q/pq 如果在上半年，a股市场的主要机会来自利率下降的需求方，即资本驱动的牛市，那么，在下半年，广泛的信贷环境预计降息，银行信贷增长也将下降，股权融资规模将继续上升，投资机会将更多地来自供应方。q/pq 如果经济继续刺激，股市可能会产生完全牛市溢出效应，这就是为什么许多个人投资者觉得在上半年很容易赚钱的原因。但自今年下半年以来，市场的资本净流入减少，股票供应增加，机会只能是结构性的。换句话说，仅仅看价值或主题大小远远不够。q/pq 自2017年初以来，这两个市场都集中在大型市值股票上(占流通市场的10%)，小型股票下跌(50%)：前10%的公司(每季度末动态调整)自17年以来，市场份额呈上升趋势，目前超过60%。该公司10%最大股份的份额相似，从2017年初的25%上升到近45%。相比之下，后50%的公司从2017年初接近20%下降到今天不到10%，而交易份额则从35%下降到15%左右。注意：大市值股票的周转率总是低于小市值股票。q/pq 市场价值和交易量占市场前10%的份额增加 q/pq 来源：风力，中泰证券研究所q/pq 今天的股票分割与美国股市上世纪90年代以来的趋势非常相似，美国股市1990年超过500亿美元的总市值仅占市场份额的10%，现在超过70%。a股目前超过500亿美元的公司市值不多，表明我国的行业集中度不够高，做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做强做q/pq 这也意味着至少有一半的国内公司现在不需要研究，这一比例今后应该扩大。在股票供应日益增长的趋势下，只能选择投资，只能对核心资产进行估值和追求，交易集中度越来越高。q/pq 根据王晓东的数据，根据最新报告，大型国内市值公司的利润增长也远远高于市场平均水平。q/pq 流通市场前10%的利润增长率显著高于中位数q/pq 来源：风力，中泰证券研究所q/pq 2017年以前，大型市值股受到抑制，大型公司确信无疑。随着机构投资者定价权的提升，市场逐渐呈现出与成熟市场相似的确定性溢价现象。q/pq 就大多数上市公司或上市公司的平均利润水平而言，利润水平逐年下降是可观的。2006-2019年，一年后，roe平均下跌0.9个百分点。六年后，与上市年度相比，股价逐年下跌，平均跌幅达到4.5个百分点。也就是说，股票供给在大幅度增加，但在经济增长的背景下，平庸的公司多于一家，难以选择。q/pq 从目前的估值水平看，医药、食品、饮料、电子和计算机等大多数流行行业的历史估值水平已经超过85个百分点，整体股价水平已经不便宜，但是银行、采矿、运输、房地产、公用事业等行业的历史估值水平低于20个百分点，反映出行业之间的估值差异显著上升。q/pq 各行业PE和PB的中位数和历史分类q/pq 来源：风力，中国-泰国证券研究所（截至8月底）q/pq 因此，供给方的机会一直是刀刃脱刃，便宜的不注意，昂贵的原因。投资应该同时选择轨道和千里。在轨道上，我们应该把重点放在人口老龄化和消费在大消费的推动下，在产业转型升级的背景下，高科技场景的应用越来越广泛，细分领域越来越多。在业内已经出现的企业中，白马将强大，获得一定的溢价；在尚未形成企业的行业中，黑马将起飞，市场价值翻倍的空间。q/pq

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文章来源：新浪新闻
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